信用評級是債券市場關(guān)鍵的基礎(chǔ)設(shè)施之一。近年來，信用評級行業(yè)的發(fā)展環(huán)境深刻變化，高質(zhì)量發(fā)展的壓力不斷加大。作為評級行業(yè)的一名老兵、國內(nèi)頭部評級機構(gòu)聯(lián)合資信的創(chuàng)始人，王少波先生完整地見證和參與了我國信用評級行業(yè)的發(fā)展歷程。飽含對評級行業(yè)的拳拳關(guān)切和深刻認識，王少波先生近期在《中國金融》雜志撰文，就信用評級行業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展發(fā)表見解。
文章回顧了信用評級行業(yè)在過去30余年的發(fā)展歷程中，在助力實體經(jīng)濟直接融資、服務國家戰(zhàn)略、有效防范信用風險、支持信用風險定價、推動資本市場對外開放等方面發(fā)揮的重要作用，并從行業(yè)整體觀、歷史觀角度首次披露了多項關(guān)鍵數(shù)據(jù)。2005年以來，評級機構(gòu)累計為9300余家發(fā)債企業(yè)提供了信用評級服務，助力直接融資規(guī)模超137萬億元；信用評級發(fā)揮負面篩選功能，使我國債券違約率顯著低于國際水平。2014-2023年，有評級債券的累計違約金額占比僅為0.42%。2020-2023年，信用評級機構(gòu)在主體違約前進行首次負面評級調(diào)整的平均天數(shù)從177天上升至577天，有效地發(fā)揮了風險預警功能……
文章指出，黨和政府對信用評級行業(yè)的殷切希望是行業(yè)發(fā)展的信心之源。在世界百年變局加速演變、中國式現(xiàn)代化建設(shè)持續(xù)推進的背景下，評級機構(gòu)應站在維護國家金融安全與穩(wěn)定的全局和戰(zhàn)略高度，以建設(shè)“具有全球話語權(quán)、具有國際競爭力的信用評級機構(gòu)”為目標，以建立中國特色信用評級理論和評級體系為中心，以布局非評級業(yè)務和國際化發(fā)展為戰(zhàn)略方向，堅定不移地推動信用評級行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。以下為文章正文?

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作者｜王少波「聯(lián)合資信評估股份有限公司董事長」
文章｜《中國金融》2024年第16期
 
加快建設(shè)金融強國是新時代新征程金融事業(yè)發(fā)展的重大目標任務。信用評級作為債券市場關(guān)鍵的基礎(chǔ)設(shè)施之一，在建設(shè)金融強國的過程中扮演著重要的角色。自1987年我國首家信用評級機構(gòu)成立至今，30多年來，我國信用評級行業(yè)從無到有，不斷規(guī)范，逐步壯大。近年來，評級機構(gòu)準入制度由審核制轉(zhuǎn)為備案制、取消強制評級政策相繼落地，信用評級行業(yè)正加速由“監(jiān)管驅(qū)動”向“市場驅(qū)動”轉(zhuǎn)變，進入轉(zhuǎn)型調(diào)整陣痛期。評級機構(gòu)應積極擁抱變革，不斷提升專業(yè)能力和服務質(zhì)量，向高質(zhì)量發(fā)展階段邁進。

信用評級在經(jīng)濟發(fā)展過程中發(fā)揮了重要作用

債券市場是實體經(jīng)濟直接融資的重要渠道。評級機構(gòu)通過對發(fā)行人進行盡職調(diào)查，出具信用評級報告，對發(fā)行人及其發(fā)行債券進行充分的信息披露，向市場提供信用風險觀點，有效提高了債券市場的信息透明度，緩解了債券市場上發(fā)行人與投資人之間的信息不對稱，幫助投資人管理信用風險，幫助債券發(fā)行人以相對公允的信用風險對價融入資金，從而滿足實體經(jīng)濟的融資需求。評級機構(gòu)的具體作用可概括為以下幾個方面。

•    助力實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展，積極服務國家發(fā)展戰(zhàn)略
評級機構(gòu)通過為發(fā)債企業(yè)提供信用評級服務，有效拓寬了實體經(jīng)濟的融資渠道，降低了實體經(jīng)濟的融資成本，對實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展起到重要的支撐作用。2005年，人民銀行在銀行間市場推出短期融資券，并采用備案制管理，債券市場進入快速發(fā)展階段。2005年以來，信用評級機構(gòu)累計為9300余家發(fā)債企業(yè)提供了信用評級服務，幫助企業(yè)發(fā)行公司信用類債券（不含ABS）近11萬只，融資規(guī)模超過137萬億元，其中，AAA級、AA+級和AA級主體所發(fā)行債券融資規(guī)模占比分別為67.01%、18.12%和12.97%。信用評級顯著降低了發(fā)債企業(yè)的融資成本。以1年期短期融資券為例，2005～2023年，商業(yè)銀行1年期人民幣貸款基準利率平均值約為5.06%，而同期AAA級、AA+級和AA級主體發(fā)行的1年期短期融資券的加權(quán)平均利率分別為3.89%、4.43%和4.88%，顯著低于同期人民幣貸款基準利率平均值117個、63個和18個基點，有效節(jié)約了發(fā)行人的融資成本。除了為債券市場提供信用融資支持以外，評級機構(gòu)通過為重點領(lǐng)域債券提供信用評級服務，積極服務于國家戰(zhàn)略。黨的十八大以來，在創(chuàng)新驅(qū)動、鄉(xiāng)村振興、可持續(xù)發(fā)展等國家戰(zhàn)略的引領(lǐng)下，債券市場持續(xù)加強產(chǎn)品創(chuàng)新，相繼推出綠色債券、鄉(xiāng)村振興債券、科技創(chuàng)新公司債券、科創(chuàng)票據(jù)、轉(zhuǎn)型債券等創(chuàng)新產(chǎn)品，為科技創(chuàng)新、綠色轉(zhuǎn)型等重點領(lǐng)域提供了精準的資金支持，在此背景下，評級機構(gòu)不斷創(chuàng)新評級方法與模型，開展專項信用評級服務，幫助投資者更好地了解創(chuàng)新債券產(chǎn)品的信用風險，增強市場接受度。在科技創(chuàng)新方面，截至2023年末，評級機構(gòu)已累計為1000余期科技創(chuàng)新類債券提供信用評級服務，滿足科技創(chuàng)新領(lǐng)域債券融資需求超過1萬億元。在綠色債券方面，自2016年綠色債券正式推出以來，截至2023年末，評級機構(gòu)已累計為1600余期綠色債券提供信用評級服務，支持直接融資規(guī)模近2.5萬億元。
•    發(fā)揮風險揭示作用，助力信用風險防范
信用評級的本質(zhì)是信用風險揭示。在我國債券市場相關(guān)機制安排下，信用評級密切配合監(jiān)管機構(gòu)對于債券發(fā)行、投資交易、債券質(zhì)押等方面的準入政策，有力地發(fā)揮了高風險企業(yè)的負面篩選功能，使得我國債券市場的信用風險維持在低水平。2014～2023年，我國公募債券市場3年期平均累計違約率僅為1.21%，顯著低于國際評級機構(gòu)標普、穆迪、惠譽所披露的全球市場3年期平均累計違約率4.11%（1981～2023年）、4.93%（1983～2023年）和2.06%（1990～2023年）。從違約規(guī)模來看，2014～2023年，我國債券市場上有評級債券的累計違約規(guī)模在同期發(fā)行的有評級債券中的占比僅為0.42%，處于極低水平。近年來，市場對于債券違約風險預警方面的需求越來越高。信用評級機構(gòu)積極推動數(shù)字化轉(zhuǎn)型，利用先進的大數(shù)據(jù)技術(shù)和信息化手段，構(gòu)建風險監(jiān)控系統(tǒng)，切實提升了初始評級和跟蹤評級的有效性和前瞻性。2020～2023年，信用評級機構(gòu)在主體違約前進行首次負面評級調(diào)整的時間均值從177天上升至577天，有效地發(fā)揮了風險預警功能。
•    提供定價參考依據(jù)，支持投資決策
信用評級是風險資產(chǎn)定價的重要依據(jù)，能夠幫助投資者更好地管理投資風險，篩選投資標的、錨定合理交易價格。一是信用評級能夠有效降低投資者的信息搜集成本，幫助投資者完成初步的投資標的篩選，進而作出準確的投資決策。二是信用評級結(jié)果為債券等金融產(chǎn)品的風險定價提供了重要參考，無論是在一級市場還是在二級市場，信用債的發(fā)行利率和交易利差通常與其信用等級呈現(xiàn)明顯的負相關(guān)關(guān)系，即信用等級越高，債券的發(fā)行利率均值和利差均值越小。以5年期中期票據(jù)為例，2014～2023年，AAA級、AA+級和AA級主體所發(fā)行的5年期中期票據(jù)的加權(quán)平均利率分別為4.04%、5.00%和5.68%。三是信用評級能夠引導投資者的交易行為，影響債券的流動性。以中期票據(jù)為例，2023年，債券市場AAA級、AA+級和AA級主體所發(fā)行的中期票據(jù)成交量分別為10萬億元、3.3萬億元和1.2萬億元，其他信用等級信用債成交量僅為55億元。此外，高信用等級的信用債可作為質(zhì)押品用于開展質(zhì)押式回購業(yè)務，從而獲得流動性。質(zhì)押券的信用等級越高，折扣率越低，正回購方可獲取的融資額度越大。根據(jù)2024年7月24日中國證券登記結(jié)算有限責任公司發(fā)布的合格質(zhì)押券標準券折算率表格統(tǒng)計，交易所信用類合格質(zhì)押券中包含AAA級主體所發(fā)債券5098只，占比達到85.29%。四是信用等級的調(diào)整作為早期的風險信號，可引起債券到期收益率的顯著波動和波動短期內(nèi)的加劇，進而影響投資者的投資策略。
•    促進資本跨境流動，推動債券市場對外開放
近年來，我國債券市場對外開放取得顯著進展，在此過程中，信用評級機構(gòu)發(fā)揮了至關(guān)重要的作用。一是債券通“北向通”開通以來，境外投資者廣泛地參與我國債券市場，信用評級機構(gòu)通過為境內(nèi)債券發(fā)行人提供信用評級服務，使境外投資者更好地了解境內(nèi)債券市場，增強投資信心。二是中資評級機構(gòu)積極“走出去”，參與國際債券市場評級業(yè)務，為境外投資者提供了除國際三大評級機構(gòu)之外的專業(yè)意見，更客觀地揭示了中資發(fā)行人的信用風險，幫助中資發(fā)行人在境外資本市場以更為公允的利率獲得債券融資。2012年以來，中誠信國際、中證鵬元、聯(lián)合資信和大公國際相繼在香港設(shè)立子公司，開展中資美元債評級業(yè)務。三是積極為境外發(fā)行人提供熊貓債及其創(chuàng)新品種的信用評級服務，吸引更多的境外主體進入中國債券市場融資，推動人民幣國際化進程不斷加快。在制度規(guī)則持續(xù)優(yōu)化升級等有利條件下，熊貓債迎來新的歷史發(fā)展機遇。近年來，中資評級機構(gòu)幫助波蘭、匈牙利、阿聯(lián)酋沙迦酋長國、菲律賓、葡萄牙等發(fā)行主權(quán)熊貓債，融資規(guī)模超過200億元，不僅深化了中國債券市場對外開放，也為“一帶一路”倡議下的資金融通提供了有力的支持。截至2023年末，中資評級機構(gòu)已累計為389期熊貓債券提供信用評級服務，幫助境外機構(gòu)在中國境內(nèi)實現(xiàn)融資近6000億元。四是近年來中資評級機構(gòu)持續(xù)開展國際交流與合作，與多個國際組織、行業(yè)協(xié)會、監(jiān)管機構(gòu)以及同業(yè)機構(gòu)建立了良好的合作關(guān)系，推動債券市場對外開放水平持續(xù)提升。

立足當下，信用評級對于維護國家金融安全與穩(wěn)定具有重要意義

在取得一系列成績的同時，我國信用評級行業(yè)在發(fā)展過程中也伴隨著一些問題，比如市場普遍反映的評級區(qū)分度不高、投資人服務能力不強、國際話語權(quán)不足等。近年來，監(jiān)管部門大力推動評級行業(yè)改革，規(guī)范評級行業(yè)健康發(fā)展，以人民銀行等五部門發(fā)布的《關(guān)于促進債券市場信用評級行業(yè)健康發(fā)展的通知》為標志，信用評級行業(yè)正在經(jīng)歷“強監(jiān)管、市場化、高競爭”的新時期。
從國際化視野看，信用評級不僅是資本市場的基礎(chǔ)設(shè)施之一，更是國家軟實力的一部分，深刻地影響著國家在國際舞臺上的地位和影響力。具體表現(xiàn)為：一是信用評級直接決定了國家和企業(yè)在國際資本市場上的融資難度，較高的信用評級能夠有效地降低融資成本；二是信用評級可以影響國際投資者的投資信心和投資決策，進而影響國家的資本流動、匯率穩(wěn)定和經(jīng)濟增長，從而對于國家維護金融安全與穩(wěn)定、應對外部沖擊具有突出作用；三是信用評級能夠影響國家間的貿(mào)易與合作，擁有信用評級話語權(quán)的國家能更好地參與國際規(guī)則的磋商與制定，提升國際影響力，維護國家經(jīng)濟利益。當前，世界正面臨百年未有之大變局，國際形勢復雜嚴峻，競爭和斗爭日趨激烈，評級話語權(quán)的缺失將帶來金融安全隱患。在百年變局深刻演進的時代背景下，黨和政府對信用評級行業(yè)的發(fā)展提出了殷切希望。2020年5月，中共中央、國務院《關(guān)于新時代加快完善社會主義市場經(jīng)濟體制的意見》指出要培育具有全球話語權(quán)的信用評級機構(gòu)。2022年3月，中辦、國辦《關(guān)于推進社會信用體系建設(shè)高質(zhì)量發(fā)展促進形成新發(fā)展格局的意見》再次指出要培育具有國際競爭力的信用評級機構(gòu)。2022年6月，人民銀行營業(yè)管理部印發(fā)《全面推動北京征信體系高質(zhì)量發(fā)展促進形成新發(fā)展格局行動方案》，鼓勵發(fā)債企業(yè)在境外融資時使用本土評級機構(gòu)的評級服務，逐步提高本土評級機構(gòu)在國際資本市場中的話語權(quán)。

展望未來，堅定不移推動信用評級行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展

信用評級行業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展、全球話語權(quán)與國際競爭力的塑造，不僅要牢牢錨定評級質(zhì)量顯著提升這一中心任務，還應加快布局非評級業(yè)務的蓬勃發(fā)展和國際化發(fā)展兩大戰(zhàn)略方向。
第一，建立中國特色信用評級體系，切實提高評級質(zhì)量。評級機構(gòu)應回歸本源，以評級質(zhì)量為核心，加強評級技術(shù)體系建設(shè)，向市場提供高質(zhì)量的信用評級服務。沒有科學的理論指導，就不可能有偉大的實踐。評級機構(gòu)首先應加快評級理論創(chuàng)新，把握中國特有的經(jīng)濟和金融環(huán)境、市場結(jié)構(gòu)和監(jiān)管制度的內(nèi)涵，與時俱進地抓住發(fā)行人在不同時代背景下社會賦予的要求和可能產(chǎn)生的風險驅(qū)動因子，建立兼具中國特色和國際視野的新評級體系。在此基礎(chǔ)上，加快推動高區(qū)分度評級體系落地實施。此外，評級機構(gòu)應綜合運用大數(shù)據(jù)、人工智能等金融科技，探索數(shù)字化和智能化轉(zhuǎn)型，充分利用技術(shù)手段來實現(xiàn)評級質(zhì)量的提升。第二，發(fā)展非評級業(yè)務，豐富投資者產(chǎn)品體系。評級機構(gòu)在信用評級業(yè)務開展過程中，逐步形成了專業(yè)的信用風險分析能力，累積了宏觀、中觀、微觀多維度的數(shù)據(jù)，培養(yǎng)了專業(yè)素質(zhì)高、經(jīng)驗豐富的分析師隊伍。評級機構(gòu)有能力在信用風險領(lǐng)域為市場參與者，尤其是投資者及相關(guān)機構(gòu)提供更加多元的金融服務。評級機構(gòu)積極拓展非評級業(yè)務，不僅有利于幫助金融機構(gòu)完善內(nèi)部評級體系，助力投資者和監(jiān)管機構(gòu)提升信用風險管理能力，推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展，也能夠使自身接受更加廣闊的市場檢驗，反哺信用評級技術(shù)體系，提高公信力水平，進一步做大做強。從國際經(jīng)驗來看，多元化經(jīng)營是評級機構(gòu)演進發(fā)展過程中的重要現(xiàn)象，當前國際三大評級機構(gòu)的非評級業(yè)務收入占比均已達到50%左右，不僅拓寬了收入來源，提升了盈利能力，也對其獲得投資人認可、鞏固評級話語權(quán)大有裨益。因此，我國評級機構(gòu)應在開展信用評級業(yè)務的基礎(chǔ)上積極開拓信用數(shù)據(jù)庫、指數(shù)估值等非評級業(yè)務，加大對“評級+”產(chǎn)品與服務的開發(fā)力度，延長評級行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈，豐富投資人服務產(chǎn)品體系。第三，加快國際化發(fā)展，提升全球話語權(quán)。評級機構(gòu)要形成全球話語權(quán)，必須進行國際化發(fā)展。評級機構(gòu)的國際化有幾個重要標志：一是評級業(yè)務需覆蓋兩個以上國際化貨幣（如美元、歐元、人民幣）的債券市場；二是評級業(yè)務開展的區(qū)域應在全球不同的主要金融市場；三是評級業(yè)務得到業(yè)務開展所在國家或地區(qū)金融監(jiān)管機構(gòu)和投資者的認可。推動評級機構(gòu)國際化發(fā)展可從以下幾個方面著手。一是積極創(chuàng)新評級理論，建立更加科學、更加適應全球發(fā)展趨勢的評級體系，持續(xù)完善具有全球適用性、與國際趨同的評級標尺，并在國際業(yè)務中逐步完善、檢驗。二是在持續(xù)提升綜合實力的基礎(chǔ)上，跟隨中資企業(yè)“走出去”的步伐，積極為中資離岸債券提供評級服務，持續(xù)擴大市場份額。三是加強國際合作，尤其是加強與國際監(jiān)管機構(gòu)間的合作，獲取認證合格外部評級機構(gòu)（ECAI）資質(zhì)，擴大中資評級機構(gòu)評級結(jié)果在國際債券市場上的使用范圍。四是深度融入熊貓債市場發(fā)展進程，通過拓展熊貓債業(yè)務，提升中資評級機構(gòu)在全球評級體系中的參與度和影響力。五是持續(xù)擴大主權(quán)評級覆蓋范圍，納入更多不同信用資質(zhì)的國家樣本，豐富主權(quán)評級序列分布，積極在國際金融市場發(fā)聲。六是積極培養(yǎng)國際化評級人才，加強對評級專業(yè)人才特別是具備國際視野人才的儲備，為中資評級機構(gòu)走向世界提供堅實的人才支撐。第四，響應國家可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略，開展ESG業(yè)務?？沙掷m(xù)發(fā)展理念是全球共識，ESG是衡量企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力的重要指標，也對信用風險有一定影響。評級機構(gòu)開展ESG業(yè)務具有客戶群體、信息采集、評價技術(shù)等方面的優(yōu)勢，國內(nèi)外主要信用評級機構(gòu)均已將ESG因素納入信用評級框架，并開展了ESG業(yè)務。對于我國信用評級機構(gòu)而言，加強ESG研究和開展ESG業(yè)務，是創(chuàng)新評級理論、夯實評級技術(shù)的重要方向。ESG標準也是話語權(quán)競爭的一個新焦點，我國信用評級機構(gòu)有責任構(gòu)建中國特色的ESG評價體系，不斷提升話語權(quán)，幫助中國企業(yè)在未來競爭中逐步占領(lǐng)可持續(xù)發(fā)展高地，增強境外投資機構(gòu)對中國資本市場的了解和投資信心。第五，發(fā)揮監(jiān)管引領(lǐng)作用，完善評級行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的制度環(huán)境。一是引導高區(qū)分評級體系落地，可實施“評級雙軌制”：第一軌是發(fā)行人在市場上的現(xiàn)行評級體系；第二軌是高區(qū)分度的評級體系，主要面向投資人，可以待市場環(huán)境成熟后切入“二軌”。二是發(fā)布合格外部評級機構(gòu)名單，與境外監(jiān)管機構(gòu)加強溝通交流，探索監(jiān)管框架互認制度，推動我國評級機構(gòu)獲得境外地區(qū)的ECAI認可，從而促進中資評級機構(gòu)在國際市場開展業(yè)務，提高國際競爭力和知名度。三是大力發(fā)展熊貓債，同時在金磚國家及“一帶一路”共建國家合作過程中，引入中資信用評級機構(gòu)評估相關(guān)信用風險，擴大中資評級機構(gòu)的國際影響力。四是為評級機構(gòu)開展非評級業(yè)務創(chuàng)造有利的外部環(huán)境，盡快制定非評級業(yè)務監(jiān)管規(guī)范，引導評級機構(gòu)有序競爭。五是加強對我國信用評級行業(yè)的正面宣傳，糾正市場對于評級機構(gòu)的偏頗認知，引導投資者正確使用信用評級，積極營造良好的信用評級生態(tài)環(huán)境?！?/span>